笔者的观点和内容，是记录下自己的所思所感，用文字留下时光的印记。
走在价值投资成长路上的同时，也希望能给有缘的读者提供一个新的视角。
毕竟每个人迟早都会有投资的需要，投资路上或多或少会犯错，多个视角或许能少点摸索、少走弯路、少交学费。
我的观点可能会有错误，但绝对是真诚的。
请大家务必结合自身情况，独立分析判断，三思而后行。
这是我的第36篇原创文章
本周持仓企业中：腾讯控股上涨2.35%，洋河股份下跌2.83%，分众传媒上涨4.75%，格力电器上涨5.34%，美的集团下跌1.6%，万科A上涨0.44%，招商银行下跌1.91%，美团上涨2.35%。
本周交易：无
截至目前，今年的整体收益+2%。
前阵子，承蒙Lucy姐转发拙作，果子家来了不少新朋友，感谢学霸美妈Lucy，也欢迎大家多多关注。
这周，赞赞群里依旧好文不断，大家的发言霸榜唐书房留言区，为赞友们感到骄傲，也为能厮混在一群比自己更优秀的人中间而感到荣幸。特别感谢创建这个小圈子的668和素菊姐，在茫茫网络中，能结识大家可是几十亿分之一的缘分啊~
668的公众号“价值投资好文推荐”，日更大佬学霸们的干货文章，不容错过。
在素菊姐的公众号“素菊的备忘录”里，素菊姐真诚地分享了自己的职场经历、投资心路和教育理念。如果你不想错过“好人复利”，那就别错过“素菊的备忘录”。
特别隆重感谢为爱发电的糖糖爸爸大白，帮大家建立了群文章的“集中营”，这下不用担心迷路了~
上周我们聊了茅台的历史和工艺，这周继续谈谈茅台的产品和生意。
在认真学习之前，还真不知道哪款是真正意义上的茅台。有一次突发奇想，在某商城上试试抢购1499元的飞天茅台，一连几天都抢不到，后来就发现还有另一款名称里带“茅台”的酒，一下子就抢到了。幸好在付款前又查了一下，才发现不对，果断放弃。学习茅台年报后，才知道贵州茅台集团的产品不光有主打的茅台酒，还有不少系列酒。我们简称的茅台是印有“贵州茅台酒”商标的酒，目前主要有飞天茅台、五星茅台、茅台生肖纪念酒等，才能使用“贵州茅台酒”的商标。飞天茅台又称普茅，是茅台酒的招牌和标杆，兼有自饮、收藏、升值的属性。是茅台最畅销的产品，销售额占比超80%。系列酒品种不少，概括起来是“一曲三茅四酱”：贵州大曲、华茅、王茅、赖茅、汉酱、仁酒、王子、迎宾。贵州大曲，是上世纪60年代茅台酒厂生产发给员工的福利酒，1999年停产，2015年恢复生产。华茅是恢复了成义烧坊的产品，创始人华问渠，俗称华茅；王茅是恢复了荣和烧坊的产品，创始人王炳坤，俗称王茅；赖茅是恢复了恒昌烧坊的产品，创始人赖永初，俗称赖茅。
看到过有个形象的比喻，以贵州茅台酒来当主角，贵州大曲是弟弟，华茅、王茅、赖茅是3个父辈，汉酱、仁酒、王子、迎宾是4个儿子。此外，还有个茅台1935，可以比作是茅台酒的“私生子”，前两年由“遵义1935”改名而来。一瓶500毫升的53度飞天茅台，市场零售价近3000元，但是它的出厂价是969元，这个差距不是一般的大。经销商卖一瓶茅台的利润，比辛辛苦苦5年才生产出这瓶酒的茅台酒厂赚的多得多，这个确实令人匪夷所思。其中的原因是多方面的：一是，曾经茅台酒厂也有困难的时期，但不少经销商与茅台酒厂共患难，现在享富贵的时候，应该给予经销商一些回报。另外定价969元，茅台酒厂已经有50%多的净利润了。而高端白酒是个容易遭到舆论讨伐的产品，出厂价定太高更会有舆论压力。茅台酒零售指导价定在1499元，近3000元的价格是市场追捧出来的，而这种追捧也不是厂家所能制约的。茅台酒为什么卖那么贵？一方面是酒的高品质一直很稳定，所用原料都是纯天然无污染的绿色产品，没有添加剂。每一瓶还都是存储5年以上的老酒，据季克良先生的研究，适当地喝还有利于健康，不伤肝。另一方面，品牌效应大。是国家领导人爱喝的国宴用酒，端上台特别有面子。同时，它的产量很有限。根据贵州茅台去年底发布的《生产经营情况快报》，2022年茅台酒基酒产量5.68万吨，系列酒基酒3.5万吨，出售商品酒约4万吨。模糊地记得，在老唐前两年的分析里，说中国高端白酒市场需求在5、6万吨左右。后续随着经济水平提升，还会逐步往上走。茅台酒的产量，主要受限于产地，目前15.03平方公里的核心产区，已经使用了8平方公里，短期内无法快速提升产量。去年底刚刚宣布扩产，但是等新扩产的酒开始售卖，也是7、8年以后的事，所以长远看无法突破天花板。
试着用“波特五力模型”来简单分析下茅台酒这个生意。1.潜在的竞争者。2005年起，白酒在国家发改委和商务部的产业目录里被列为“限制性产业”，实际执行中，根本不再给白酒生产企业颁发新的生产许可证，同时还在取缔一些不具备生产条件的白酒企业的生产许可证。直到2020年，新的“产业结构调整目录”出台，才松绑了对白酒的限制。老唐曾经分析过，假设有人投资几百个亿，能否复制一个替代贵州茅台的酒厂？答案是否定的。资本可以买到同样的原材料、建设同样的厂房、采购同样的设备、打造更好的销售渠道和团队。但是，复制不了核心产区内独特的气候、微生物菌群，挖不走成百上千茅台酒厂的工程师，毕竟茅台酒厂的工程师，大部分是茅二代、茅三代。茅台酒厂已经成为大家的命运共同体。即使重金挖走了人才，巨大的人工成本也将极大降低新酒厂的利润。有这么多的资本，与其大费周章最后大概率失败，还不如直接买入茅台股权，省心省力，还能稳稳的获取较高的收益。2.替代品的替代能力。白酒的替代品有黄酒、红酒，甚至不喝酒。黄酒是发酵酒，在清朝之前中国的酒民喝的基本都是黄酒。但是近100多年来，黄酒已经完败于白酒，至于以后还会不会反超，这个不得而知，起码最近几十年大概率翻转不了。红酒是国外的葡萄酒，顶着典雅、降血脂的旗号，一度发展势头很猛，但是在2017年到达顶峰后便一路下滑，本土红酒龙头企业张裕，目前市值才200亿。究其原因，还是有些水土不服。现代快节奏的社会，无论是交友、谈生意还是聚会，时间都很宝贵，可能更倾向于一杯就能显示出满满的社交诚意，并且更快消弭陌生感的白酒吧。人类对酒精很容易上瘾，重复消费率高。喝上几顿白酒，大脑体会到麻醉的感觉，会形成神经记忆，总会不自觉地指引人去找酒喝，再次追求那种兴奋满足的感觉。网上常说：经济形势好，喝酒庆祝，利好茅台；经济形势不好，借酒浇愁，利好茅台。虽是个段子，但确实反映了白酒的消费黏性。3.供应商的议价能力。茅台的原材料主要是小麦、高粱和水。小麦和高粱都是农产品，由千千万万的底层农户种植出来，在售卖的价格上农户相对于大酒企处于绝对的弱势。当地的红缨子高粱是茅台的特殊原材料，为了确保品质，茅台会与农户签订收购合同，以高于市场的价格提前锁定原材料，同时投入资金和人才指导农户生产出纯绿色无污染产品。4.购买者的议价能力。购买者是广大的消费者，目前以及可预见的未来，都还是供不应求。原价1499元的普茅，能卖到近3000元，过年过节时期还买不到，显示出茅台对购买者的绝对强势。969元的出厂价还是2018年的价格，随着物价水平的上涨和中产以上阶层收入提升，普茅提价将是必然。5.行业内竞争程度。白酒虽然种类众多，但是热门的高端白酒一只手也数得过来，有飞天茅台、五粮液、国窖1573、洋河梦之蓝等。高端白酒是个良性发展的行业，各自走差异化路线，各自讲着自己的故事，享受着不同价格带的利润。高端三大品牌“茅五泸”占据高端白酒市场份额分别为57%、30%和7%，合计占94%，形成寡头垄断格局。其中2000元以上超高端价格带是茅台酒的天下，1000元至2000元价格带由五粮液、泸州老窖、洋河等分享。总的来说，茅台在五个方面的分析中，都有良好的优势，是个极好的生意。用水和粮食变成液体黄金，毛利率达90%以上。在生产中大批量的微生物发挥着重要作用，只不过它们都是免费劳动，不产生成本。从供需情况看，只要中国经济社会整体持续向好，茅台酒供不应求的局面大概率会持续。而且未售出的存货不仅不会贬值，还会增值。茅台的利润含金量超高，财报上看没有应收账款，供应商都是提前打款才能拿到货。茅台近百年来形成了“质量是生命之魂”“产量服从质量”等文化和信仰，意味着未来的产品质量也能得到保证。此外，茅台的厂房、设备等固定资产的折旧费用在庞大的总资产面前微乎其微，维持现有净利润无须再投入大笔的资金。茅台酒的出厂价上次提价还是2017年底，至今已经6年没有提价，产量在新厂投入使用前也是阶段性到底。在不提价的情况下，采取加大直营店的比例，加大生肖酒、年份酒等比例，大力发展系列酒等方式迂回提高净利润，最近三年净利润分别提升13.33% 12.34% 19.33%，似乎受疫情影响非常小。老唐说茅台是A股中一个bug，原因就在于它是唯一一个产量决定销量的公司，放出多少产品就能卖出多少。而产量又是4年前会披露的，比如2016年年报中披露的基酒产量会在2020年销售，由此可以大致推断出2020年茅台的净利润。2022年12月30日能底气十足地发布当年业绩公告的，也就仅此一家了。如果不看估值和价格的话，茅台真是超级理想的投资标的。我们已经从茅台的历史、工艺、产品和生意模式方面，概览了这家企业。下一期，我想再从财报数据入手，结合手财中的分析方法，试着自己找出茅台的投资价值所在以及合理的3年后估值。更多音频文章，欢迎关注喜马拉雅“果子家成长笔记”~
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